反弹接近尾声?.

    最近两周中资石油股大幅反弹,主要推动因素包括: 中国宏观经济前景向好; 以及美国或将启动第二轮量化宽松政策,令市场预期全球流动性可能大幅增加,从而推高油价,并导致人民币兑美元的升值步伐加快。目前投资者可能迫切想知道,本轮反弹是否已经充分反映了上述预期,未来上涨空间还有多少?各种油价和人民币升值情景分析均显示明年盈利可能保持增长.

    当前环境下,石油价格与人民币汇率问题相互关联,而且日益复杂。二者都可能受到流动性放松的影响。人民币升值幅度与石油价格一样难以预测,我们无意费神猜测。索性列出全部可能情景,探寻盈利趋势。

    如果明年 WTI 原油价格波动范围在每桶80-95 美元之间,人民币升值幅度不超过10%,石油巨头的盈利范围可能大致为:中国石油每股收益在人民币0.7-0.8 元之间;中国石化集团在0.6-1.2 元之间;中海油有限公司则在0.9-1.2 元之间。各公司盈利很可能出现同比持平或增长的趋势。

    我们的情景分析主要关注三个关键盈利变量:1)WTI 原油价格(区间为每桶75~105 美元);2)人民币升值幅度(可能在2~11%之间);3)中国政府参考上述两项变量后对成品油价格可能做出的调整。有理由相信,中国政府在决定成品油价格(破解油价困境)时候,将会考虑人民币升值对原油进口成本带来的抵消作用。如果原油价格超过每桶90 美元,我们假设增加的进口成本仅有部分转嫁给中国消费者。如果政府允许全部转嫁或退税,一体化石油公司的盈利上升空间将可能大于上述情景。

    下游大型石油公司估值较低.

    以上盈利情景分析显示,目前中资石油股整体估值并不高。尽管近期股价有所上涨,但是石油股的估值并不昂贵。

    相反,我们认为下游大型一体化公司的估值似乎太便宜了。

    风险提示:经济增速放缓导致原油价格暴跌;自然灾害或施工事故;成本居高不下或上涨;政策风险,包括消费税、增值税、资源税和石油暴利税的改革等等。